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    上周，深交所迎來了創(chuàng)立以來募資規(guī)模最大的首發(fā)項(xiàng)目——中國(guó)廣核。與此同時(shí)，繼連續(xù)三年零核準(zhǔn)后，國(guó)家能源局今年也先后核準(zhǔn)了福建漳州、廣東太平嶺以及山東榮成的核電新建項(xiàng)目，重啟意味明顯。雙重因素疊加，核電板塊投資也將迎來新周期，這將對(duì)包括設(shè)備供應(yīng)商、核電運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的上市公司的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)及估值形成有利支撐。

    運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)確定性更高

    過去幾年在新機(jī)組審核凍結(jié)的大背景下，核電板塊整體估值持續(xù)承壓。從核電指數(shù)（884046）來看，近些年該指數(shù)市凈率持續(xù)處于2倍以下，顯著低于福島核事故之前3倍以上的水平，去年底更是跌到歷史最低的1.45倍。

    隨著今年核準(zhǔn)開閘，當(dāng)前市凈率已逐漸修復(fù)至1.57倍。綜合考慮“電力十三五規(guī)劃”的文件指引，以及“十三五”前三年無機(jī)組核準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)未來3-5年仍將保持每年4-8臺(tái)新機(jī)組核準(zhǔn)的節(jié)奏，推動(dòng)板塊估值的進(jìn)一步修復(fù)。

    投資機(jī)會(huì)方面，無論是核電設(shè)備供應(yīng)商，還是核電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商，都將是本輪核電重啟的直接受益者。

    其中，設(shè)備商是最先受益的早周期品種。目前市場(chǎng)上公認(rèn)的有一定技術(shù)領(lǐng)先、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的專業(yè)設(shè)備制造企業(yè)包括：久立特材、臺(tái)海核電、江蘇神通、應(yīng)流股份等。考慮到這些公司大多從事細(xì)分領(lǐng)域的設(shè)備生產(chǎn)，即便訂單確立或帶來動(dòng)輒一倍的業(yè)績(jī)彈性，筆者仍認(rèn)為多數(shù)公司成長(zhǎng)的確定性并不高，因?yàn)橥顿Y者很難對(duì)相應(yīng)技術(shù)的壁壘及潛在市場(chǎng)的規(guī)模做出可靠的預(yù)測(cè)，因此設(shè)備商的投資價(jià)值反而不如后周期的核電運(yùn)營(yíng)商，盡管它們彈性較小，但成長(zhǎng)確定性也更高。

    三家央企“壟斷”核電運(yùn)營(yíng)

    國(guó)內(nèi)目前僅有中核、中廣核以及國(guó)電投三家擁有核電運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，近年來各家能源央企所作出的牌照申請(qǐng)嘗試均沒有下文，意味著未來核電運(yùn)營(yíng)的蛋糕主要還由三家央企享用。目前而言，中國(guó)核電和中廣核電力幾乎平分整個(gè)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，兩家企業(yè)截至上半年末在運(yùn)核電機(jī)組數(shù)量分別為22臺(tái)、21臺(tái)（國(guó)電投僅有1臺(tái)）。若論公司質(zhì)地，中廣核與中核可謂伯仲之間；但結(jié)合估值看，目前中國(guó)廣核（中廣核對(duì)應(yīng)A股）發(fā)行市盈率達(dá)到14.6倍，中國(guó)核電動(dòng)態(tài)市盈率17倍，相比之下港股的中廣核電力動(dòng)態(tài)約10倍，性價(jià)比無疑要高不少。

    作為近期即將回歸A股的中廣核電力，其是一家全球第三、中國(guó)第一的純核能發(fā)電企業(yè)。從全球來看，目前公司在管裝機(jī)規(guī)模僅次于法國(guó)的EDF和俄羅斯的Rosatom。截至上半年末，中廣核裝機(jī)容量24306兆瓦，在建核電機(jī)組6臺(tái)，裝機(jī)容量7434兆瓦，分別占全國(guó)在運(yùn)、在建核電總裝機(jī)容量的52.95%、60.98%。運(yùn)營(yíng)商之所以稱之為“后周期”，源于從核電項(xiàng)目審批到并網(wǎng)發(fā)電，通常需要5年的時(shí)間，這對(duì)核電公司的運(yùn)營(yíng)會(huì)有深刻的影響。

    過去幾年由于審批停滯，中廣核在2020、2021、2022、2023年分別僅有1臺(tái)、1臺(tái)、2臺(tái)、0臺(tái)機(jī)組建成并網(wǎng)，筆者對(duì)此進(jìn)行過測(cè)算，2020、2021、2022、2023年公司裝機(jī)容量同比增速分別僅有4.12%、3.95%、7.6%、0%。即便今年開啟新一輪審批周期，公司裝機(jī)容量的成長(zhǎng)性也要2024年后才能體現(xiàn)。不過，公司發(fā)電量的提升，倒是能通過提升機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)來實(shí)現(xiàn)，如過去三年從2016年的6673小時(shí)提升至2018年的7554小時(shí)。在國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)改革、清潔能源占比上行的大背景下，仍舊可以期待未來5年公司保持10%的復(fù)合利潤(rùn)增速，目前估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為匹配。