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      2010年11月18日至19日，“齊魯證券2011年投資策略報告會”在上海浦東星河灣酒店舉行，新浪財經(jīng)全程直播。齊魯證券研究所所長助理、首席分析師劉江嘯先生表示，風(fēng)電等是長期發(fā)展的方向，但是未來明確增長的子行業(yè)，首先看到是核電。

      以下是劉江嘯先生的演講全文：

      各位下午好，謝謝大家。剛才所長是美言了，我不是專家，最多只能是半瓶水，我最多把對這個行業(yè)的認(rèn)識和結(jié)構(gòu)對大家進(jìn)行闡述，希望能夠?qū)@個行業(yè)認(rèn)識的基礎(chǔ)上找到未來可以投資，更重要是可以賺錢的標(biāo)地，這是作為投資分析師的職責(zé)。

      說到這個行業(yè)是比較復(fù)雜的一個行業(yè)，說實(shí)在話，用短短的十幾分鐘的時間去把這個行業(yè)闡述清楚，對于我來講是比較復(fù)雜的一件事情，我們知道這個行業(yè)覆蓋7、8個子行業(yè)，也有眾多新技術(shù)的產(chǎn)生，這一點(diǎn)一直是我需要面對的一個難題。對于這個行業(yè)明年會有什么樣的發(fā)展？其實(shí)今天可能要老調(diào)重談，去年已經(jīng)確定這個行業(yè)新的發(fā)展方向，去年我們說到智能電網(wǎng)、核電、節(jié)能減排等。今天說一下我對三個方面的認(rèn)識，風(fēng)電等是長期發(fā)展的方向，但是說一下未來明確增長的子行業(yè)，首先看到是核電，為什么？據(jù)統(tǒng)計從今年到明年甚至后年已經(jīng)在建和即將開工的核電站總的裝機(jī)容量超過7500萬，已經(jīng)超過我們在07年9月份核電規(guī)劃做的4千萬裝機(jī)，3千萬在建的規(guī)模，那么未來這一塊，我個人認(rèn)為還要繼續(xù)突破，會突破什么樣的結(jié)局呢？我個人認(rèn)為，對于我們?nèi)ジ淖兡壳耙揽棵簛碜鳛橐粋€能源的基礎(chǔ)，當(dāng)然未來這一點(diǎn)仍然改變不了，去降低煤電的依存比，同時提高供電效率，減少碳排放，核電是最有效的電源，核電是沒有碳排放的，同時核電最大的好處是可以靠近經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。在未來還有最顯著的一個特點(diǎn)，他的成本要比二代少一半，按照要求，二代系統(tǒng)在正常到第四第五臺機(jī)組的時候，造價是在1300美金，按照現(xiàn)在的人民幣匯率來算也不過就是8千元。預(yù)計在核電設(shè)備國產(chǎn)化達(dá)到80%以上的時候，我個人預(yù)計，這個總造價有可能還繼續(xù)的降低，針對上市公司來講不是好事情，因?yàn)榭傇靸r的降低意味著市場份額的降低，但是這個分享從明年開始，從核電建設(shè)的步驟來看一開始肯定是建造，第三第四年的時候，擁有最多核電容量的發(fā)電公司很有可能就改變了我們目前對發(fā)電公司的看法，包括估值的看法，核電在目前的成本下在所有新的核電項(xiàng)目中間，它的內(nèi)部核算的收益率基本是在20%以上，毛利率是在30%，這還只是在15年折舊的情況下。真正年限是可以到50年，延壽是在80年，這樣核電發(fā)電公司未來會成為我們整個發(fā)電公司中間的一個亮點(diǎn)，順著這個思路去找，就目前而言已經(jīng)建設(shè)的核電站和在建的核電站，現(xiàn)在最大是中建投。短期對于核電的裝備而言，明年將會高峰，在建的核電站，統(tǒng)計一下是有3千多萬千瓦，馬上預(yù)計要投的還有4千多萬千瓦，核電站的建設(shè)周期是60個月，實(shí)際考察扣掉10-12個月設(shè)計期，后面6個月試，核電一期工程商用投入是12-15年，按照核電的周期設(shè)備供貨的高峰期從明年開始持續(xù)2-3年。從設(shè)備制造這個角度來看，看兩頭，一個是大的，核導(dǎo)，現(xiàn)在三大以上海電器、東方電器、哈電為主，這里最突出是上海電器，它有常規(guī)導(dǎo)的制造能力，目前我去考察這些企業(yè)的產(chǎn)能準(zhǔn)備狀況，上海電器是目前從產(chǎn)業(yè)化和成套性的角度來講是最好的。我們知道，未來中國核電明年進(jìn)入供應(yīng)高峰期，這樣的情況下上海電器在核電方面會有多少的年銷售收入，我個人估計是在120億以上，它意味著一年4-6套。對于重工財務(wù)分析，盈利毛利率隨著規(guī)模的上升而上升的，是非線性的，非線性的凈利潤會給公司帶來跨越式的突破，這個也是重工裝備的一個特點(diǎn)。

      回到股價上面的問題，上海電器A股、H股很便宜，這是它的一個特點(diǎn)，當(dāng)然H股是我們的第一個選擇，我們發(fā)現(xiàn)一個行業(yè)是處于快速增長期，不能用以前的PE衡量它，有的朋友說它的火電在滑坡，但是能不能被風(fēng)電彌補(bǔ)、核電彌補(bǔ)，火電發(fā)電設(shè)備一年銷售收入基本上會維持在300億左右。這兩個在上海電器這個公司在今后兩年之內(nèi)會重疊，跟西門子簽訂了訂單，使得他比別的發(fā)電設(shè)備集團(tuán)受火電滑坡的影響。中國制造在發(fā)電設(shè)備制造上已經(jīng)得到完全的體驗(yàn)，從行業(yè)地位來講，重工具有強(qiáng)大設(shè)計能力的企業(yè)，延展開來，對于軍工、航母的支撐都是不可言語的。明年、后年、甚至大后年核電在有巨大發(fā)展的情況下，這些公司以每年30%的速度增長，增長2、3年不成問題。未來的空間起碼是50%，這需要時間驗(yàn)證，做過產(chǎn)業(yè)、財務(wù)分析之后可以得到結(jié)果。只要低位拿或者是有足夠的耐心去拿，絕對的收益是有的。這是核電大的問題。

      小的問題就是核電結(jié)構(gòu)件、閥門、有沒有機(jī)會，這么來說，我們面臨都是一些帶上核電帽子的產(chǎn)品，關(guān)鍵我們不知道這些單個的產(chǎn)品會有多少市場容量和目前企業(yè)銷售基數(shù)能不能形成足夠的增長率。如果一個閥門企業(yè)是1、2億，做核電彈性很大，如果十幾億彈性并不大，對于他們來講市場容量是有限的，至于說市場容量，可以去看一下我給出的比例，大家可以自己去算。從我收集到的資料可以看到，PPT上面顯示，在國產(chǎn)化的情況下這些比例會小一些，這是中國和國外的不一樣，所謂閥門的情況，建議大家看一看，三代核電會給我們帶來其他設(shè)備上面用量的減少，用量基本減少一半。我認(rèn)為一些好的公司，一定要有比較長的邏輯，給大家一個比較安全的技術(shù)。

      智能電網(wǎng)，它是一次電網(wǎng)的升級改造，有史以來最大的一次，我個人認(rèn)為建立在過去十幾年，我們在IT、元器件領(lǐng)域的一個成長，可以數(shù)字化，可以用更高速度的芯片和更加靈感化、快捷的運(yùn)算方式去捕捉電網(wǎng)運(yùn)作的規(guī)律，可以在最短的時間內(nèi)形成阻力減少的振蕩，加速這個過程，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)高效運(yùn)行。根據(jù)不同的發(fā)電方式，以后有風(fēng)電這是不穩(wěn)定的電源，也有光伏更不穩(wěn)定，白天有，晚上沒有，早上、下午弱，中午強(qiáng)，它的變化非常大。所以要實(shí)現(xiàn)電阻級的在未來3-5年是不可能的，沒有那么大的電池，即使把鋰電池堆積成山也不可能達(dá)到。目前可用最大的調(diào)風(fēng)手段可以節(jié)省40%的能量，在核電起來之后，核電是不間歇電源，可以提供大量的電源，但是在目前的基礎(chǔ)上做到快速的響應(yīng)和調(diào)節(jié)還是有一定的問題，目前的情況下，期望電動車白天快沖，晚上用7-8小時慢充，這也是目前看到最有用的手段。

      智能在這樣的情況下依靠電網(wǎng)本身的調(diào)節(jié)能力和智能化，這里面，剛才說到需要你的控制能力，而我們現(xiàn)在電網(wǎng)保護(hù)控制水平已經(jīng)是全球最先進(jìn)和最好的，我們已經(jīng)領(lǐng)先別人5-10年，這是客觀的一個現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樗募夹g(shù)是全球領(lǐng)先的，這一點(diǎn)只有在行業(yè)內(nèi)被大家所知道。未來智能電網(wǎng)在我們這樣一個國家中間，剛才說到跟電源的匹配、用戶的匹配，中間是堅強(qiáng)的電網(wǎng)，電網(wǎng)是統(tǒng)一的，跟美國不一樣，他們是分散式電網(wǎng)，一個統(tǒng)一的電網(wǎng)需要一個大腦智慧，要構(gòu)建一個大腦和做構(gòu)建大腦的標(biāo)準(zhǔn)和做設(shè)計的企業(yè)一定是今后全球電網(wǎng)技術(shù)的領(lǐng)先者，那么對于這樣一個企業(yè)，同時有網(wǎng)內(nèi)企業(yè)巨大支撐，2013年、2014年，這些集團(tuán)銷售額可以達(dá)到300、400億。未來這個公司成為一個全球知名的公司，成為一個小的ABB是完全可能的，除了堅守高端之外其他都是在撤退。所以我希望大家可以仔細(xì)看一下，也希望大家跟我爭論，我是這樣看的，不知道你們是如何看的。

      下面看網(wǎng)外的企業(yè)，跟體系構(gòu)架做全網(wǎng)控制保護(hù)的方向相匹配的是哪些東西，最初我個人對智能電網(wǎng)容易的看法是智慧的大腦去智慧靈巧的四肢運(yùn)作，南瑞是第一，在這樣的情況下，我們看到兩個標(biāo)地，在這兩個標(biāo)地的市場未來的前景，希望通過這一次增發(fā)和設(shè)備的擴(kuò)展，完成從大腦到執(zhí)行一系列投入的過程。我們講的智能電網(wǎng)都是交流，直流是集中在設(shè)備上面，設(shè)備是由精確來控制的，精確控制是由IT能力決定。這一塊，我擔(dān)心是說原來看到整個市場容量在未來設(shè)備發(fā)展過程中間會縮小。當(dāng)然前途仍然很好，因?yàn)槌私涣骺刂票Ｗo(hù)和直流的設(shè)備之外看不到其他更加讓我興奮的東西，為什么？在我們國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)、采購，其他大設(shè)備的廠家都是往外的情況下變壓器已經(jīng)被壓的沒有利潤了，目前為止全國的變壓器廠沒有利潤，甚至有些已經(jīng)是虧損的企業(yè)，對于一些好的開關(guān)企業(yè)來講，按照標(biāo)準(zhǔn)合格的開關(guān)去制造也沒有利潤了，這一點(diǎn)是我們體制上面的問題，對于這個體制我是又愛又恨，集中化建設(shè)是效率最高，也保障了前期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是它的壟斷，以犧牲設(shè)備廠家的利益來獲得低成本、快速的發(fā)展，這對于電力行業(yè)發(fā)展來講是一個悲劇，未來會形成一個什么后果，我也在觀察。那么對于這個行業(yè)，明年會看到其他的企業(yè)由于在體系標(biāo)準(zhǔn)制定上面的滯后，規(guī)劃是在2012年才完成的，明年正好是青黃不接，這給我們在明年上半年找到一個行業(yè)由于延期釋放，可能會帶來一個時點(diǎn)，針對目前的PE說老實(shí)話，我也是膽戰(zhàn)心驚，不是這些行業(yè)沒有發(fā)展，而是它還有多少空間，畢竟我們是做這個分析不是純粹的產(chǎn)業(yè)分析，明年可能在電力設(shè)備智能電網(wǎng)的實(shí)施和小的配套產(chǎn)品的研發(fā)一些企業(yè)，由于體系建設(shè)構(gòu)架標(biāo)準(zhǔn)的延遲會導(dǎo)致業(yè)績實(shí)施和釋放的延遲帶來好的價格機(jī)會，這一點(diǎn)我希望可以出現(xiàn)。

      首先給大家回憶一個動畫片《鐵臂阿童木》，這個形象是70年代日本做出來的，為什么日本會有這樣的步伐出來，它正在經(jīng)歷它的產(chǎn)業(yè)升級跟我們面臨的問題是一樣的，也就是說，我想表述的是說，未來自動化會深入社會生活各個領(lǐng)域，我們已經(jīng)體會到了從智能的洗衣機(jī)、窗簾是電動的，還有光控，數(shù)控機(jī)床等等典型的應(yīng)用，這在過去十年已經(jīng)看到。未來自動化會繼續(xù)滲透到工業(yè)、生活各個領(lǐng)域，那么我的核心觀點(diǎn)是說，以自動化控制技術(shù)和單個產(chǎn)業(yè)中間強(qiáng)大的實(shí)施能力為基礎(chǔ)的公司是我們的投資標(biāo)地。第一是技術(shù)基礎(chǔ)有能力做。第二在專業(yè)領(lǐng)域中間有能力做，專業(yè)領(lǐng)域意味著兩個字“壁壘”，壁壘不一樣，在專業(yè)領(lǐng)域和專業(yè)產(chǎn)業(yè)，不同的產(chǎn)業(yè)，只要去知道它是在有前景的過程中間做自動化就是牛的，包括電網(wǎng)、煤礦，煤礦有錢，在這些領(lǐng)域中間實(shí)施自動化，包括安全、效率，這些公司就是好公司，比如在交通領(lǐng)域的申江，在鋼鐵企業(yè)做工礦自動化的也是好企業(yè)，這些再延展下去，在石化領(lǐng)域做，包括做變頻，只有在速度和精度上面都達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，你的產(chǎn)品才是最精確的，這在數(shù)控機(jī)床得到完美的體現(xiàn)。為什么說蘇聯(lián)的導(dǎo)彈打不過美國的導(dǎo)彈，因?yàn)槟愕男?yīng)速度不夠，你跟不上，跟不上是反映不靈活，在這個中間有些企業(yè)在孜孜不倦的做事情，但是巨大的銷售收入基礎(chǔ)使得他在這一方面的突破沒有沒有足夠的業(yè)績增長，這是以股票的觀察角度去看它。一些新的小公司尤其是創(chuàng)業(yè)板中間的，一個公司在成長爆發(fā)的兩三年是我們獲利最大的時期，復(fù)合增長率只能維持幾年，這些就是智能化我看到未來的遠(yuǎn)景。

      在核電領(lǐng)域做自動化的南瑞、煤礦、會川等等，一旦成為煤礦標(biāo)配，市場肯定是很大的，我們知道煤礦不缺錢，如果客戶缺錢，未來是保證不了的，當(dāng)然這里有一個很大的難度，跟行業(yè)相關(guān)，跟控制基礎(chǔ)相關(guān)，這已經(jīng)進(jìn)入公共自動化的領(lǐng)域，希望大家跟我們一起發(fā)現(xiàn)這些公司，找到這些公司，體量不算大同時又是上市公司，未來可以帶來很好的收益。

      對于風(fēng)電上網(wǎng)的看法，用補(bǔ)償去實(shí)現(xiàn)風(fēng)電的上網(wǎng)，去年風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到2200萬以上的容量，但是并網(wǎng)只有1700萬，還有500萬是閑置的，解決不了上網(wǎng)的問題，有兩個方面的問題要解決，一個是補(bǔ)償，一個是電壓穿越。

      今天由于時間的原因，沒有辦法展開講，希望我們大家一起在電力設(shè)備這一塊發(fā)掘更多好的股票，當(dāng)然有一點(diǎn)抱歉，對于光伏這一塊我研究不夠深入，以后會加強(qiáng)，也希望大家多多批評和指正，謝謝。